民银海外发布研报称，守护安踏体育（02020）“买入”评级，赐与指标价112.00港元。守护盈利预测，量度公司2025E-2027E营收鉴识为784.2/863.7/ 947.6亿元KK系列，同比鉴识+10.7%/ 10.1%/ 9.7%，归母净利润为134.8/ 150.6/168.6亿元。

　　民银海外主要不雅点如下：

　　25Q1营运出色，FILA超预期，户外及MAIA高速增长

　　（1）安踏握续优于大盘，FILA不息四季度趋势且超商场预期，体现出FILA品牌新CEO江总对儿童和潮牌业务的灵验治愈。户外和女子通顺苍劲增长。线上好于线下，集团电商同比+20%。分品牌看，安踏、FILA同比+高单；其中FILA儿童/潮牌同比鉴识+低双/+中双，趋势加快；其他品牌，迪桑特/可隆/MAIA同比+60%/+100%/+30%。

　　（2）25Q1营运健康度富余，各品牌高质地增长，体当今健康的库销等到扣头健康。纵容25Q1期末，安踏库销比5以内，FILA略高于5，迪桑特为5~6倍而Kolon<4。扣头方面，25Q1安踏牌线下同比握平至72折，线上略加深；FILA品牌同比略加深1个百分点但可控。

　　（3）全年携带守护。据事迹会，安踏牌和FILA鉴识守护同比增长高单元数、中单元数的全年活水指标不变。

　　全资收购狼爪以丰富品牌矩阵及人人化布局，狼爪中国空间可期

　　集团公告以自有资金2.9亿好意思元（<1倍PS）全资收购德国户外品牌狼爪JackWolfskin，量度将于25Q2末或25Q3完成。参考狼爪卖方Topgolf公告（仅供参考），狼爪全年收入量度3.25亿欧元，其中1H25/2H25经治愈EBITDA鉴识为亏蚀1800万欧/盈利3000万欧。

　　洽商收购将在25Q2末或25Q3完成，狼爪从25H2起并表，量度25年并不会株连报表利润。狼爪定位中端性能户外品牌，与集团内高端户外可隆（轻户外偏前卫）、迪桑特（滑雪）酿成各异化定位，据通联数据，狼爪/NorthFace/哥伦比亚线上客单价肖似，24年线上单价鉴识在900+/ 800+/1100+。参考竞品边界，该行以为将来3-5年狼爪中国有望复刻集团告捷警戒，达30-50亿边界。狼爪在德国户外份额达12%，其在欧洲商场的地位和渠说念基础助力集团欧洲邦畿拓展。

包袱剪辑：史丽君 KK系列